更新时间：2024-09-24点击：65
《金证研》北方资本中心 易安/作者 映蔚/风控
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自主品牌业务收入占比逐年下滑，且2019年收入“开倒车”
自主品牌业务匠心家居未来规划的“重点”之一，但其自主品牌业务收入占比逐年下滑，且自主品牌业务收入2019年还“开倒车”。据招股书，匠心家居选取的同行可比上市公司包括香港敏华控股有限公司（以下简称“敏华控股”）、中源家居股份有限公司（以下简称“中源家居”）、麒盛科技股份有限公司（以下简称“麒盛科技”）、顾家家居股份有限公司（以下简称“顾家家居”）、恒林家居股份有限公司（以下简称“恒林股份”）。一方面，自2018年起，匠心家居的毛利率下滑后低于行业均值水平。据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的毛利率分别为35.36%、28.98%、32.46%、32.8%。同期，匠心家居同行业可比上市公司敏华控股的毛利率分别为37.33%、34.08%、36.38%、34.99%，中源家居的毛利率分别为28.3%、27.22%、29.01%、34.82%，麒盛科技的毛利率分别为36.06%、35.02%、39.3%、38.2%，顾家家居的毛利率分别为37.26%、36.37%、34.86%、35.47%，恒林股份的毛利率分别为25.03%、19.6%、24.97%、30.65%。2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的上述同行业可比上市公司毛利率均值分别为32.8%、30.46%、32.9%、34.83%。实际上，不但毛利率低于行业水平，匠心家居的自主品牌毛利率亦值得关注。按主营业务收入构成，匠心家居业务模式分为ODM、OEM、自主品牌三类。据招股书，OEM，即Original Equipment Manufacturer，原厂设备生产，生产商完全根据客户的设计和质量要求进行产品生产，产品以客户的品牌进行销售，是一种“代工生产”的方式，制造商按品牌商的需求与授权及特定的条件进行生产，品牌商控制全部的设计和技术。ODM，即Original DesignManufacturer，自主设计制造，产品由生产商自主设计、开发，根据客户订单进行产品生产，产品以客户的品牌进行销售，制造商根据品牌商对产品的设计、规格、性能等要求，进行设计和生产产品。自主品牌业务中，匠心家居客户以零售商为主，其自主研发设计和生产，使用的品牌为其自主品牌。而回溯其业务演变情况，匠心家居由OEM向ODM及自主品牌转变。据招股书，2005年，匠心家居启动抬升椅OEM业务，进入成品生产领域。2016年，匠心家居启动智能电动沙发、智能电动床成品OEM和自主品牌业务，同时，匠心家居业务由OEM向ODM及自主品牌转变。据招股书，匠心家居未来三年的发展计划中，包括进一步加强自主品牌销售。匠心家居将在美国等现有市场，进一步加强与零售商的合作。事实上，报告期内，匠心家居自主品牌业务收入占比逐年下滑，销售收入2019年“开倒车”。据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的自主品牌销售收入分别为4.64亿元、5.32亿元、4.76亿元、1.6亿元，ODM业务销售收入分别为3.39亿元、5.02亿元、6.38亿元、2.61亿元，OEM业务销售收入分别为6,965.97万元、4,258.22万元、3,531.66万元、2,783.01万元。2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的自主品牌销售收入占当期主营业务收入的比重分别为52.13%、48.96%、40.74%、35.11%，ODM业务销售收入占当期主营业务收入的比重分别为38.09%、46.19%、54.59%、57.28%，OEM业务销售收入占当期主营业务收入的比重分别为7.83%、3.92%、3.02%、6.11%。根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2019年，匠心家居的自主品牌业务收入分别同比增长14.75%、-10.56%，ODM业务收入分别同比增长48.16%、27.05%，OEM业务收入分别同比增长-38.87%、-17.06%。不难看出，2019年，自主品牌业务收入的增速陷入负增长；同期，自主品牌业务的主营业务收入占比已由2017年的52.13%，下滑至40.74%。值得关注的是，匠心家居的自主品牌业务的毛利率，低于ODM业务毛利率。据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的自主品牌业务的毛利率分别为34.09%、28.43%、30.74%、30.27%，ODM业务的毛利率分别为35.19%、27.73%、32.45%、31.98%，OEM业务的毛利率分别为44.23%、40.4%、48.04%、41.03%。且2019年，匠心家居的自主品牌毛利率表现也不及两家同行的表现。据麒盛科技2019年年报，2019年，麒盛科技的自主品牌Ergomotion、索菲莉尔、舒福德的毛利率分别为40.56%、66%、70.68%。据顾家家居2019年年报，2019年，顾家家居的自主品牌的毛利率为35.09%。也就是说，报告期内，在匠心家居自主品牌销售收入占比逐年下滑的情形之下，其自主品牌业务不仅毛利率低于ODM业务毛利率，还低于麒盛科技、顾家家居两家同行的自主品牌业务毛利率。未来匠心家居的自主品牌竞争力如何？尚未可知。2
两大主要产品产能数据与官宣“对不上”，信息披露真实性或遭“拷问”
需要指出的是，在两大主要产品产能的披露情况中，匠心家居在招股书中披露的数据，与官宣存在“对不上”的异象。据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居智能电动沙发的产能分别为19.04万件、27.72万件、35.8万件、19.8万件，智能电动床的产能分别为11.2万件、13.44万件、16.96万件、9.5万件。据招股书，匠心家居现有生产产能按照2020年1-6月产能乘以2，匠心家居的现有产能为39.6万套智能电动沙发、19万套智能电动床。“蹊跷”的是，匠心家居披露的智能电动沙发、智能电动床产能，或与政府官宣信息“打架”。据招股书，新建智能家具生产基地项目、新建研发中心项目为匠心家居此番上市的募投项目之一，环境影响评价相关文件分别为“常钟环告审[2020]7号”、“常钟环告审[2020]6号”，备案文件分别为“常钟行审备[2020]209号”、“常钟行审备[2020]207号”。据常州钟楼区政府2020年6月22日发布的公开信息，常州钟楼生态环境局发布《常州匠心独具智能家居股份有限公司新建研发中心项目环境影响报告表》（以下简称“研发中心项目环评报告”），批复文件为“常钟环告审【2020】6号”；《常州匠心独具智能家居股份有限公司新建智能家具生产基地项目环境影响报告表（以下简称“生产基地项目环评报告”），批复文件为“常钟环告审【2020】7号”。研发中心项目环评报告显示，“常州匠心独具智能家居股份有限公司新建研发中心项目”的批准文号为钟发改备[2020]207号。生产基地项目环评报告显示，“常州匠心独具智能家居股份有限公司新建智能家具生产基地项目”的批准文号为常钟行审备[2020]209号。根据《金证研》北方资本中心研究，由于备案号、批复号一致，“常州匠心独具智能家居股份有限公司新建研发中心项目”、“常州匠心独具智能家居股份有限公司新建智能家具生产基地项目”，与匠心家居募投项目“新建研发中心项目”、“新建智能家具生产基地项目”为同一项目。据研发中心项目环评报告，匠心家居原厂区（星港路厂区）电动沙发批复产能与实际产能均为20万套、电动床批复产能与实际产能均为12万套。据生产基地项目环评报告，匠心家居原厂区的电动沙发产能为20万套、电动床产能为12万套。而匠心家居在境内的主要经营地址，或系星港路厂区。且招股书显示，匠心家居目前拥有江苏常州、越南平阳省两大生产基地。其中，2019年在越南建设了大型生产基地，越南基地已实现大批量出货。据招股书，匠心家居的主要生产经营地址为常州市星港路61号，主营业务为智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售。而截至招股书签署日2021年2月26日，匠心家居共拥有5家全资子公司，分别为常州携手智能家居有限公司（以下简称“携手家居”）、常州美能特机电制造有限公司（以下简称“美能特机电”）、常州美闻贸易有限公司（以下简称“常州美闻”）、匠心美国、Motomotion Vietnam Limited Company（以下简称“匠心越南”）。据招股书，携手家居的主要生产经营地为武进国家高新技术产业开发区龙惠路19号，其主营业务为机构件等智能家具配件的研发、生产和销售。美能特机电的主要生产经营地为常州市钟楼区经济开发区星港大道61号，其主营业务为电机、电控装置等智能家具配件的研发、生产和销售。常州美闻的主要生产经营地为江苏省常州市钟楼区星港路61号，其主营业务为货物进出口贸易，匠心家居现有主营业务的补充和辅助业务。匠心美国的注册地为美国特拉华州，其主营业务为智能家具及其配件的进口、销售和售后服务。匠心越南的注册地为越南，其主营业务为智能电动沙发、智能电动床及其配件的生产制造，隶属于匠心家居主营业务。这意味着，匠心家居境内的主要生产经营地位于常州市星港路61号，而境外的生产经营地主要位于越南。即上述两份环评报告显示原厂区星港路厂区，或系境内生产基地江苏常州生产基地，同样系星港路厂区。据招股书，2019年四季度，匠心家居的越南工厂投产；2020年1-6月，匠心家居的越南工厂产能逐步建成。据常州市钟楼区政府2020年12月21日发布的公开信息，匠心家居于2019年在越南新设越南公司，位于越南平阳省美福工业区，总投资额700万美元，完全达产后年生产规模为智能椅12万张、智能床6万张、电机123万件。由上述情形或表明，倘若越南生产基地完全达产的情况下，越南厂区与境内厂区（星港路厂区）的产能总和为智能电动沙发产能为32万件、智能电动床产能为18万件，与其招股书披露的“其现有智能电动沙发产能为39.6万件、智能电动床产能为19万件”矛盾；其中，招股书披露的电动沙发、电动床产能分别多出7.6万件、1万件，其信息披露真实性现疑云。九层之台，起于累土。匠心家居此番上市，或将迎来一场“大考”。▼往期精彩回顾▼▼
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